6月21日晚，宋城演艺发布公告，公司全资子公司宋城旅游与宁乡县炭河古城文化旅游投资公司以及宁乡县人民政府就“宋城〃宁乡炭河里文化主题公园”项目签署《项目合作协议》。并公告22日复牌。

　　此次合作由公司全资子公司宋城旅游（原杭州宋城独木桥网络科技有限公司）与宁乡县炭河古城文化旅游投资建设开发有限公司以及宁乡县人民政府达成。具体来看，公司将与合作对方共同开发炭河里文化主题公园项目，公司所提供服务主要包括两部分：首先，项目开业前的一系列设计、建设及准备工作，具体包括：1）品牌授权：项目将冠名为“宋城宁乡炭河里文化主题公园”，并同意在项目范围内使用“宋城”的商标及为项目所设计、创作、演艺等在内的知识产权；2）规划设计及协助建设：公司将一方面对在建的项目根据旅游特点做提升外，并对新建的西周风情区、剧院等提供规划设计方案，另一方面，也将协助完成主题公园及剧院的创意、规划、设计、建设；3）剧目创作：为宁乡打造一台标志性旅游演出，提供演出所需的一系列准备工作。此外，公司还将提供主题公园的互动体验项目设计以及开业筹备工作。其次是项目开园后的日常经营管理，公司将委派管理人员、技术骨干，按照宋城的景区标准管理模式对项目进行全面管理。委托期为本项目正式开业后5年，期满后另行协商。

　　我们认为，从所签订的协议内容来看，此次项目合作的达成主要具有以下几大意义：

　　1、看点一：管理输出模式超预期，全国扩张布局加速完善去年，公司已经在福州、泰山及桂林等项目中做了水公园/演艺等相对轻资产扩张的尝试，也标志着公司的旅游演艺异地扩张由此前的自建为主的方式（拍地+自建剧院/公园+自排演艺项目）开始积极转向更加开放包容的多元化模式。而此次宁乡项目则是以更为彻底的管理及品牌输出的纯轻资产模式进行异地扩张。且由于此前，合作方已完成了一部分项目景点的建设，因此大幅节省了之后整个项目的培育周火狐电竞期，（景区试营业时间初定为16年10月1日，正式开业及演出公演时间为17年5月1日），有助于公司加速全国演艺项目扩张之路。

　　公司能够顺利管理输出以及品牌输出的形式主要得益于公司在旅游演艺行业内长期发展中所积累的丰富运营经验以及人才优势，并在业界树立了极高的知名度。根据TEA数据显示，目前，公司2015年客流已经达到2233.8万人次，位列全球TOP10主题公园第十。其管理和营运的各大景区中四大主力景区全部进入亚太区主题公园前25强，在演出场次、观众人数、演出利润、毛利率、剧院数、座位数等指标上，宋城演艺均成为世界演艺第一，宋城的“演艺IP”形象获得了广泛认可。

　　宁乡项目有望打开新一轮国内旅游演艺扩张预期，16年催化剂有望陆续涌现，维持“买入”评级

　　假设服务费用分两年收取，17、18年各收取1.3亿元，预计公司16-18年EPS0.67/0.90/1.11元，对应PE35/26/21倍。公司此次项目通过品牌及管理输出的模式，不仅以轻资产的方式加速了全国扩张布局，同时通过提前获取服务费用，并在后续持续分享项目公司的经营分成，有望为公司未来几年，特别是明后年的业绩带来显著的确定性增量。此外，此次是公司首次在二三线景区布局旅游演艺项目，借助公司成熟的商业模式以及宁乡县潜在的人文旅游资源，有望助力公司开辟新的国内市场扩张方向。

　　综合来看，随着公司“六个宋城”发展思路的不断践行，未来公司有望在维持现有项目稳定经营以及在建项目快速落地的基础上，继续向国际宋城（海外布局加速）、科技宋城（结合VR等新兴技术）、网红宋城以及旅游宋城的方向上大步迈进，并进而实现“世界演艺第一，全球主题公园集团前三”的目标，今年催化剂也将将持续涌现，维持“买入”评级。

　　互联网娱乐监管风险；异地项目及海外扩张项目进展和盈利可能低于预期；杭州本部增长趋缓等。