比依公司凭借着一流的加热/散热结构设计能力、外观设计能力、成本控制能力及交付能力，已进入众多加热类厨房小家电国内外客户的供应链体系。
公司成立于 2001 年，是一家主要从事加热类厨房电器产品的设计、制造和销售业务的高新技术企业。公司主营业务主要包括ODM、OEM业务和“BIYI 比依”自主品牌 OBM业务。
（1）初创阶段：2001-2003年。2001年宁波比依电器有限公司成立；2003年，以年份命名的第一台油炸锅研发生产销售，开始走向世界。
（2）技术沉淀阶段：2003-2015年。油炸锅系列产品逐渐占领美国、德国、法国、英国等多个国家。2012年，出口油炸锅150万台，成为全球最大的生产油炸锅基地；2015年，自行研发生产销售空气炸锅成功占领日本、韩国等东南亚市场。
（3）巩固提升阶段：2016年至今。2016-2020年连续五年获得“中国十大厨房家电出口企业”；2018年，成功研发空气烤箱并开始销售；2018年，央视《品质栏目》深度诠释“一只锅的回归”，为“中国制造”赋予新力量。
公司股权结构稳定，有利于长期发展。截至2022年8月，公司实际控制人为闻继望。闻继望通过比依集团(香港)有限公司和比依集团有限公司间接持有公司62.25%的股份，公司股权结构稳定。
内部组织架构清晰、管理团队精干，各职能部门分工明确。公司设置了董事会办公室、审计部、电商品牌部、质检部、人力资源部、研发部等多个部门，分工明确，职能部门各司其职。公司信息传递及决策执行高效，能够及时反馈客户需求并快速在研发设计、产品生产及质量控制等各方面响应。
1.3. 公司主营业务：专注加热类厨房小家电，以ODM为主的多元业务模式
公司以加热类厨房小家电为主要产品，具体包括空气炸锅、空气烤箱、油炸锅、烤盘、煎烤器和其他加热类厨房小家电等；其中，自2019年后，空气炸锅品类营收占比持续维持55%以上，与公司优先空气炸锅生产销售策略有关；油炸锅占营收的比例逐年减少的同时，空气烤箱自2018年研发成功后，2020年-2022年H1收占比维持在15%左右水平。
公司主营业务主要包括 ODM/OEM业务和“BIYI比依”自主品牌OBM业务。目前ODM/OEM业务为公司的主要业务模式，ODM涵盖公司所有品类产品，占全部收入的85%以上；OEM在2021H1有明显增加，原因是新增大客户空气炸锅款型；OBM 模式下产品主要为空气炸锅、空气烤箱及相关配件等，自主品牌仍为发展初期，营收占比较小，在2021H1仅为0.47%。
根据Statista数据显示，新冠疫情使2020年小家电全球销售金额提升了11.00%，全球小家电市场预计在2019-2025年CAGR将保持在2.50%左右；从小家电的构成情况来看，厨房小家电品类占比持续维持在小家电市场的一半左右，预计在2025年厨房小家电占小家电的比例将有2019年的49%变为51%，略有提升。
根据Statista数据显示，2019年厨房小家电总收入约为993亿美元，2020年因新冠疫情影响，收入总额增长17.82%，达到了 1,170亿美元；分地域来看，2019年中国厨房小家电市场占全球厨房小家电市场的24%左右，约为240亿美元，预计2025年将达到273亿美元。
当下时点：2022年618大促期间，空气炸锅凭“一己之力”将小家电市场转负为正。据奥维云网线上传统渠道监测数据显示，厨房小家电共计14品类在2022年618活动期间（5.30-6.19）零售额达到30.6亿元，同比+5.4%；若将空炸品类去掉，整体零售额同比变为-5.6%。
热空气循环带来的炸制口感，“减油不减口感”。空气炸锅利用空气动力学相关技术，使锅内空气在顶部加热后急速循环流动，从而对锅内的食物进行持续的热风炙烤，即用空气代替油作为热载体，并形成类似于油炸锅炸制的口感。
更符合时代潮流和贴近消费者需求的烤箱进阶版本。健康发展的大趋势，互联网红利的持续加深，加之宅经济的兴起，以及2020年新冠疫情的催化，使得“网红小家电”迎来较高速增长，空气炸锅凭借着其更符合时代潮流和更贴近消费者需求的硬实力，成为其中较为热门的厨房小家电品类。
1）更健康，享受低油烹饪下的“油炸”口感。空气炸锅通过食物周围流动热空气来产生酥脆的外观，发生的美拉德效应使氨基酸和糖在加热下还原。因为具有较低的脂肪和卡路里含量，空气油炸食品可以成为油炸食品的健康替代品。无需将食物完全浸入油中，空气炸锅只需一汤匙油即可获得类似于油炸食品的味道和质地。
2）比烤箱容量更小，“一人食”的经济模式。民政部数据显示，2018年我国的单身成年人口高达2.4亿人，其中有超过7700万成年人是独居状态，预计到2021年，这一数字会接近1亿。在庞大的单身群体环境下，“单身经济”持续火热，“一人食”经济应运而生，越来越多的行业开始涌入这一赛道。而如何为单身人群打造更加专属化、个性化的消费场景，成为商家们的新课题。普通烤箱的容量大都在20L-34L左右，而空气炸锅通常只有1.5L-6.4L，容量更适合单身或少数人的烹饪场景。
3）更短的烹饪时间，快节奏生活方式下的节能烹饪方式。与传统对流烤箱相比，空气炸锅具有准备时间减少20-50%、预热时间降低50-75%、24小时内能耗可降低50%以上的优点。现代生活节奏加快，空气炸锅可以有效减少烹饪时间的同时，还具有易清洁的特性，减少烹饪的后顾之忧。
1990年，美国QNC公司推出了Quik n Crispy Greaseless Fryer（无油脂炸锅），一种商用空气炸锅；2007年法国Tefal公司推出了Actifry 的低脂炸锅，全球第一台家用空气炸锅，强调使用更少的油、制作时有浆搅拌等特性；2010年，飞利浦提出了空气炸锅Airfryer概念并推向全球；在2015年，九阳、美的等公司开始布局，空气炸锅进入中国市场，距今在中国市场发展不到10年。
根据Stratview Research 的数据显示，2021年市场全球空气炸锅市场规模达到8.06亿美元；而随着空气炸锅的进一步普及，未来市场规模有望持续增长，预计2026年全球市场规模达到11.51亿美元。随着空气炸锅渗透率的提高，预计2021-2026年的未来五年内CAGR为7.39%，行业保持稳定增长。
根据萝卜投资数据显示，2019年、2020年和2021年，中国空气炸锅在天猫平台的成交金额分别为7.86、24.70和31.41亿元。我们认为，疫情期间外出聚餐机会减少而居家烹饪的需求剧增，同时疫情加快大众对健康产品的认知而加大对健康产品的需求，2020年中国空气炸锅销售额同比翻番，超2倍增长。
美国空气炸锅市场规模一直保持较稳定增长的趋势。2016年、2017年、2018年、2019年、2020年和2021年，美国空气炸锅销量占全球比例分别为29%/28%/33%/37%/39%和38%，遥遥领先。在2019年后，美国空气炸锅销量占比未有明显增减变化趋势，趋于维持稳定水平。
Polaris Market Research数据显示，相较于北美地区，整体亚洲-环太平洋地区的市场份额明显存在一定的差距。尽管空气炸锅利用热空气循环技术，但烹饪产生的食物是类似于油炸锅炸制的口感，我们认为这是导致空气炸锅在偏好油炸食物的海外市场接受度较高发展较早的原因，随着后续品牌方的宣传教育和生活节奏的加快，低油、省时、方便的空气炸锅在中国市场的接受度和渗透率有望进一步提升。
截至2022年8月，天眼查数据显示国内与空气炸锅相关的企业已近600家。
从竞争格局来看（奥维数据），九阳、美的、苏泊尔等传统厨房小家电品牌市场份额相对领先，22年H1线上空气炸锅品类美九苏份额CR3为44.25%，集中度较其他小家电品类较低，其他基本稳定在TOP10以内的品牌包括利仁、山本、奥克斯、小熊、米家、飞利浦等。
价格段分布集中，技术壁垒相对较低，同质化产品较多。空气炸锅产品较多集中在中低价格段，尤其是299元价格段。根据奥维云网数据显示，2022年H1，0-200、200-250、250-300元价格段的空气炸锅产品的销量占比分别为27.44%/22.77%/16.17%，合计66.38%；而价格大于600元产品的销量市占仅为2.79%。
我们认为，空气炸锅等加热类厨房小家电行业产品工艺复杂度不高，行业内潜在市场进入者较多，价格端集中的背后是品类差异化难以实现。
伴随着消费升级的持续推进，消费者对产品的性能、外观、材质、环保、用户体验等要求不断提高，对产品技术水平提出了更高的要求，品牌商相继推出更智能的数字空气炸锅来迎合市场消费者的需求。
相较于传统旋钮型，新型智能空气炸锅产品实现了精准控时控温和WIFI连接下的远程操控，并且为更多个性化需求提供了技术基础。例如美的新推出的智能空气炸锅产品KZ45E 101XM，还结合烹饪曲线道智能云食谱，烘焙小白照火狐电竞做不失手，大大降低了空气炸锅的烹饪门槛。
此外，借助WIFI互联技术，美的还推出了一键报修的特色售后服务。我们认为，随着数字化空气炸锅的进一步推广，满足更多个性化需求的特色功能将会出现，有望成为空气炸锅市场规模发展的新增长点。
公司2001 年成立后，通过多年的技术积累，掌握了“智能电油炸锅及其控制系统”、“空气炸锅整机热循环和冷风系统结构”及“空气炸锅式烤箱整机热循环和冷风系统结构”等核心技术。同时，公司建设的研发中心获“德国 TÜV 莱茵集团制造商现场测试实验室”以及 “Intertek 卫星计划认可实验室”等专业认证。
截至2021年12月，公司拥有授权利123项，其中发明专利8项，实用新型专利29项，外观设计专利86项；研发人员数量占公司总人数的比例达到10.25%，且近年来持续提升。
根据奥维云网显示，空气炸锅存在产品可视化的发展趋势，可视化空气炸锅市占率接近30%，同比增长率也超过30%。诞生时间不长的可视化空气炸锅已经演变出多种形态，发展趋势的背后是对消费者心理的洞察。
公司对于可视化的发展潮流迅速响应，推出了可视多功能小食锅，不仅可以作为360°可视的空气炸锅，还可以通过换盘完成烤、煎、煮功能，是在可视化发展趋势上的再升级，体现了公司对市场发展的快速响应能力和较强劲的研发能力。
3.2.1 ODM/OEM业务：核心国际客户稳定增长，国内客户贡献新增量
公司产品销往全球各地70余个国家/地区，目前公司的外销客户主要集中在北美、欧洲、南美；其中，近4年公司来自美国市场的收入占比维持在27%左右，是收入占比最大的海外地区；其次公司收入占比最高是英国市场，2021H1占比是9.32%。
公司的前十大客户主要为国际知名家电制造商、品牌商以及区域性领袖企业，包括飞利浦、NEWELL、尚科宁家、乐厨等品牌方。
根据欧睿国际数据显示，2021年美国和西欧小型烹饪厨电市场销量份额前五品牌中，公司客户纽威和飞利浦赫然在列。具体来看空气炸锅品类，根据亚马逊空气炸锅产品畅销排行榜显示，在美国、英国和德国的销量前十的产品中，公司代工客户品牌出现频率较高；其中，在英国地区排行榜显示，公司代工客户品牌占据前十中的七个名额，表现较好。同时，内销方面，公司逐步取得了小熊电器、苏泊尔、利仁科技等国内知名品牌商的订单。
公司前五大客户均为公司ODM/OEM业务直销客户，包括飞利浦、纽威、尚科宁家等知名家电品牌。公司与部分客户构建了稳定的合作模式，在2018年-2021H1，公司前五大客户集中度不断提升，销售额合计占营业收入的比例分别为40.48%、42.68%、46.61%和51.65%，占比持续提升；其中，公司与NEWELL品牌已合作了9年时间；在ODM/OEM生产模式下，供需双方经过长时间的产业链磨合，已经形成了较高的依存关系。
公司的OBM业务目前仍处在前期发展阶段，主要产品为空气炸锅和空气烤箱。在2018年-2021年H1，OBM营收占比分别为0.17%/3.06%/3.23%/0.47%，占比较低。截至2021年底，公司采取专注服务于飞利浦等国际知名大客户的整体战略，对自主品牌的推广相对较少导致自主品牌发展放缓。
早在 2018 年公司便尝试推进自主品牌业务，积累了一定的自主品牌运营经验；在2019 年尝试通过授权线下线上经销商进行买断式经销的模式。
目前，公司主要通过天猫商城等线上电商平台并辅以少量经销商对自主品牌进行推广，同时还在天猫旗舰店直播间等渠道尝试直播电商。近年阿里系平台收入占自主品牌收入的比例在90%以上，未来有望开拓京东等传统电商平台、抖音等新兴电商平台，从而进一步提升公司OBM业务的营收水平。
快速反应和订单交付优势，完善的体系和多认证助力公司外销业务。公司在与核心客户对接并为其实现ODM/OEM的过程中，积累了需求分析、外观设计、产线规划等多方面的设计及生产能力，能够快速响应各类客户的新需求并实现量产。公司重视产品质量控制，已建立起健全、科学的现代化管理制度和有效的产品管理体系。根据产品销售最终目的地国家的相关要求，公司产品分别获得了UL、ETL、GS、CE、INMETRO、KC、Iram、SEC和CCC多项质量认证证书。
从2018年开始，公司空气炸锅、空气烤箱和油炸锅产品品类的产能利用率均保持在100%以上，长期处于产能紧张状态，限制了公司的进一步发展。同时，公司自成立至今发展20余年，生产品类单一，核心产品种类有限。
公司首次招股募集资金的运用计划包括年产1,000万台厨房小家电建设扩产项目和年产250万台空气炸锅生产线技术改造项目，本募投项目的实施将有助于公司增加产能从而进一步提升公司空气炸锅产品的市场占有率，同时公司也可以借加热类厨房小家电兴起的时机，加大新品研发和更多国内外客户建立长期合作关系或成功打造自有品牌，在加热类厨房小家电领域有望实现弯道超车。
公司在2018年、2019年、2020年和2021年的营业收入分别是6.18亿元、7.40亿元、11.63亿元和16.34亿元；随着消费者对空气炸锅需求的不断增加，2020和2021年公司的营业收入增速维持在较高水平；相较于2020年和2021年的高增速，2022H1的营收略降，同比-5.24%，主要系外销收入减少所致。
分产品看，空气炸锅和油炸锅是主要收入来源，主营业务营收占比保持99%以上。
其中，空气炸锅自2019年后在营业收入占比中持续维持在一半以上的水平，与公司优先空气炸锅生产销售策略有关；空气烤箱自2019年研发成功后，营收占比维持在15%左右水平，同时，油炸锅占营收的比例逐年减少，主要系公司将有限的产能用于生产空气炸锅和空气烤箱所致。其他主营业务包括煎烤器、烤盘、华夫饼机、三明治机、配件等，其中烤盘随着公司扩产、委外等方式缓解产能不足后销售快速提升。
公司产品以外销为主，均来自ODM/OEM业务；内销包括公司自有品牌产品、向利仁科技及小熊电器等提供的ODM/OEM 服务。随着空气炸锅及空气烤箱等产品国内市场需求的增加以及公司国内客户的增加，内销比例有望实现进一步的扩大。
在2018年-2020年，内销收入占比均呈现逐年提升，而2021年收入占比下滑的原因与境内ODM、OEM业务减少有关。
2019年毛利率提升较快的原因是毛利水平较高的空气炸锅和空气烤箱销售占比提升、美元兑人民币处于高位震荡、塑料/冷轧板/镀锌板等主要材料市场价格下降；2021年毛利率在较低水平的原因是上半年平均美元汇率较低、向飞利浦等客户销售的部分新产品毛利偏低、塑料/金属等原材料价格上涨导致成本上升；2022年H1毛利率保持稳定水平。
业务成本以直接材料为主，占比稳定。在2018年、2019年、2020年和2021年，直接材料成本占比分别为76.40%/74.64%/75.11%/73.28%，维持较稳定水平。
空气烤箱作为公司在空气炸锅基础上进一步研发推出的新型产品，其毛利率明显高于空气炸锅等其他产品。在2019年，空气炸锅和油炸锅品类的毛利率存在一定程度的上升，系原材料市场价格下降和汇率上升；在2021年，空气烤箱、空气炸锅和油炸锅的毛利率分别为22.52%/15.13%/10.90%，相较2020年，皆有一定程度的下滑，主要是原材料价格上涨和美元汇率下跌导致的，其中，空气炸锅还存在向飞利浦等大客户销售毛利率偏低的部分新产品的问题；2022H1，空气烤箱和油炸锅毛利率存在小幅度的上升。
公司以外销为主，其毛利率波动与综合毛利率波动一致，自2019年存在一定幅度的下滑；内销毛利率，2019 年同比下降主要系经销模式推广阶段价格优惠较大所致，2020年因国内 ODM/OEM订单起量，内销收入提升而经销占比降低，毛利率回升；2022H1，内销毛利率提升，与外销差距较明显。
公司综合毛利率主要与业务模式差异有关，其中公司与德奥、新宝股份、闽灿坤B均以OEM/ODM为主，综合毛利率水平接近；北鼎股份、利仁科技和小熊电器以自主品牌销售为主，综合毛利率偏高，所以比较时剔除。因此，在小家电代工企业中，公司毛利率处于行业平均水平。
公司销售费用率与同行业可比公司存在差异的原因是业务模式存在差异。以自有品牌销售为主的北鼎股份、利仁科技、小熊电器品牌的营销投入较大，以OEM/ODM为主的德奥、新宝股份和闽灿坤B销售费用率则较低。公司目前仍以OEM/ODM业务为主，销售费用率与同行业OEM/ODM可比公司未有显著差异。
其中，德奥大力发展通用航空业务，投入过大导致管理费用率显著高于同行业其他公司，剔除德奥后，公司管理费用率与同行业可比公司的差异主要与资产业务规模、管理模式差异有关。例如，新宝股份和闽灿坤B资产及业务规模均大于公司，管理人员薪酬更高、其他综合管理成本更高等。综上，公司管理费用率符合公司业务规模和业务模式，具有合理性，与其他可比公司相比不存在显著差异。
公司研发费用率和同行业可比公司不存在显著差异。公司以加热类厨房小家电的多功能及高效率为主要研发方向，在2020 年下游市场需求持续增长的前提下，公司加大新品研发投入导致研发费用增幅较大。
自2018年，公司净利润持续走高。在2018年、2019年、2020年、2021年和2022年H1，公司净利润分别是45.13、63.18、105.94、119.87和75.91百万元，公司净利润额保持增长趋势。2020年，全球厨房小家电需求持续旺盛和公司加入飞利浦、尚科宁家及苏泊尔等知名客户供应链相关订单快速增加，这导致2020年公司净利润增速较高。
2018-2021年公司的ROE分别为34.61%、47.86%、58.19%和41.27%。公司净资产收益率在行业中处于领先水平，与主要业务模式同为OEM/ODM为主可比上市公司德奥、新宝股份和闽灿坤B相比，平均净资产收益率优势较为明显。同时相较于同行业可比公司，公司的净利率和资产周转率也处于略高的水平。
公司资产负债率高于同行业可比上市公司，主要原因系相对于同行业可比上市公司而言公司的股权融资渠道有限。公司经营活动现金流量较好、银行资信状况良好、且与主要供应商保持了良好的合作关系，我们预计未来出现负债无法偿还的可能性较低。
收入假设：公司为国内空气炸锅代工行业领先企业，依托技术、产品优势长期服务代工优质客户，具有较强技术实力发展自主品牌业务来提升公司整体利润水平。
公司通过扩产及技改项目缓解产能紧张并布局加热类厨房小家电、领域摆脱单一品类，预期长期营收稳定增长且现金流向好。随着空气炸锅/空气烤箱市场规模稳增和产能的进一步释放，业绩有望进一步增长；而油炸锅的需求场景较少，可能呈现平稳增长。其中，空气炸锅业务除了为海外品牌代工外，公司在22H1内销代工营收规模有显著的上升，且随着内销空气炸锅行业的快速增长，公司内销规模有望进一步扩大，填补部分海外订单下降的情况。
空气烤箱和油炸锅由于目前仅有海外代工订单，外销宏观环境波动对代工厂波动较为明显，2022年上半年情况不及预期下滑幅度较明显，所以预测22年营收增速或呈现下滑，待23年海外需求或将环比好转，公司外销代工品类增速有望恢复正规。
由于今年因为海外宏观环境波动较大对需求有一定的影响，公司以外销代工为主的业务模式会受到相对较显著的影响，待宏观环境有所好转，明后年或将恢复正常增长；所以给予22-24年整体营收增速为0.3%/22.5%/18.6%。
公司主营业务为空气炸锅/空气烤箱等加热类厨房小家电代工业务，因此挑选厨房小家电行业以代工为主的公司进行比较，基于行业可比公司的PE及市值，同时参考行业平均估值，同时考虑到空气烤箱作为新兴品类的成长性及成本压力减轻后续的业绩弹性，我们给予公司合理估值区间为2022年20-25倍PE，对应2022年33-41亿元市值，对应每股合理价格区间为17.68-22.10元/股。
公司作为专注代工加热类厨房小家电代工的企业，多年来拥有较深的技术沉淀保证公司对市场变化趋势的快速响应；同时，公司分布广泛的ODM/OEM客户多是国际知名家电制造商和品牌商一级区域性领袖企业，良好合作模式有望后续持续受益；随着后续扩产技改项目的建设，产能紧张的现象将有效得到缓解，不仅为公司发展OBM业务提供了良好的生产保障，还有望解决生产品类单一的困局。
国际贸易形势风险：贸易政策的变动会对国际贸易形势产生影响，例如对从中国进口的商品大规模加征关税等政策，若外国客户因关税而减少订单或由公司承担部分关税，将会给公司经营业绩带来不利影响。
汇率波动风险：公司ODM业务主要销往欧美等地区，不同货币间的汇率波动有可能对公司利润造成不利影响。
原材料价格上涨风险：21年以来大宗原材料持续上涨，影响中游各家电企业利润水平，目前原材料价格仍处于高位震荡，若后续价格继续上涨，则会进一步影响公司盈利能力。
国际市场需求下降风险：海外疫情好转带来的居民居家时间减少，或对海外家电需求带来负面影响，从而影响公司外销业务。
市场竞争风险：小家电市场竞争加剧或对公司在行业内份额及产品盈利能力造成负面影响。
自主品牌开拓风险：公司未来存在持续开拓自主品牌的计划，若公司ODM/OEM客户为避免竞争要求公司不得开拓内销品牌，公司自主品牌开拓计划将受到不利影响。
